Ejercicios de opciones de stock de empleados: Un análisis empírico Active JavaScript para ver los comentarios powered by Disqus. Un análisis empírico Steven Huddarta y Mark Langb Escuela de Negocios aFuqua, Universidad de Duke, Box 90120 Durham, NC 27708-0120 EE. UU. Escuela bKenan-Flagler Resumen Este artículo describe el comportamiento en el ejercicio de más de 50.000 empleados que tienen opciones a largo plazo sobre el stock del empleador a los ocho años de edad Corporaciones. Los empleados típicamente ejercen opciones años antes de la expiración, sacrificando comúnmente la mitad del valor de BlackScholes. El ejercicio está fuertemente asociado con los recientes movimientos de los precios de las acciones, la relación entre el mercado y la huelga, la proximidad a las fechas de adjudicación, el tiempo hasta el vencimiento, la volatilidad y el nivel de los empleados dentro de la empresa. Estos resultados tienen implicaciones para los planificadores de compensación, FASB a medida que desarrolla un nuevo estándar contable para las opciones, y los usuarios y preparadores de estados financieros que aplican e interpretan el nuevo estándar FASB. Palabras clave: Compensación de gestión, opciones sobre acciones, política de ejercicios, valoración Clasificación JEL: G12, J33, M41 Autora. Agradecemos a Andrew Alford, Cheryl Breetwor, Patrick Ontko, Nicholas Reitter, Rick Lambert y Diana Willis por sus útiles discusiones. Los participantes en los talleres en Duke, Laval, Michigan, Carolina del Norte, Stanford, Waterloo y Wisconsin, y las presentaciones en el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera, ShareData User Conference y el Financial Executives Institute. Agradecemos a ShareData, Inc. por proporcionarnos algunos de los datos utilizados en este estudio ya Debashis Bhattacharya y Kent Klein para la asistencia en la investigación. 1. Introducción En este artículo se investiga el comportamiento de los empleados que reciben opciones no transferibles a largo plazo sobre las acciones de su empleador (Opciones de acciones de los empleados o OEN). Analizamos los patrones en el comportamiento del ejercicio de los registros detallados de la concesión y del ejercicio de ocho corporaciones. Juntas, estas corporaciones emitieron opciones a casi 60,000 empleados durante la última década. Nuestros resultados sugieren que el ejercicio temprano de ESOs es omnipresente, pero no es uniforme de la concesión a la concesión. Los factores determinantes del ejercicio para las opciones en dinero incluyen movimientos recientes del precio de las acciones, la relación entre el mercado y la huelga, la proximidad a las fechas de adjudicación, el tiempo hasta el vencimiento y la volatilidad. Si bien el documento es principalmente descriptivo, los resultados son en general coherentes con las predicciones en Huddart 1994 que considera el efecto de la aversión al riesgo en el ejercicio de opción. Nuestros resultados sugieren que los supuestos implícitos en la fórmula de fijación de precios modificada de BlackScholes propuesta en un borrador de exposición del FASB de 1993 no se aplican a los OEN. Coopers y Lybrand (1993) documentan la creciente importancia de las opciones sobre acciones en la remuneración de los empleados durante la última década. La popularidad de las opciones ha sido atribuida a la ausencia de un cargo en contra de los ingresos contables por la mayoría de las compensaciones de opciones, un tratamiento fiscal favorable y el efecto positivo de incentivar la vinculación de la remuneración de los empleados al precio de las acciones. Sin embargo, poco se sabe acerca de las opciones sobre acciones en general, y el comportamiento de los empleados en particular. En parte, la escasa comprensión de las ESOs es atribuible a la escasez de datos públicamente disponibles. La revelación en el informe anual normalmente se limita a una descripción general de los planes de acciones, el número total de opciones pendientes, emitidas, ejercidas y entregadas durante el año y la gama de precios de ejercicio. Las revelaciones obligatorias de la SEC en las declaraciones de representación y los Formularios 3, 4 y 5 cubren sólo una pequeña proporción de empleados que reciben opciones en empresas con planes de opciones de amplia base y no proporcionan detalles completos sobre las opciones que se tienen. Es más, es probable que el comportamiento de los oficiales difiera significativamente de los empleados de nivel inferior porque los funcionarios deben revelar públicamente el ejercicio de los ESO, mientras que otros empleados están exentos de este requisito SEC y porque los funcionarios pueden diferir en preferencia de riesgo y necesidades de liquidez de Otros empleados. En este estudio, analizamos los registros corporativos internos que detallan sustancialmente toda la actividad de subvención y ejercicio por parte de los empleados en ocho empresas durante la última década. Nuestra muestra incluye una gama de empresas: una gran empresa industrial, una gran empresa de alta tecnología, dos empresas de servicios financieros, tres pequeñas empresas de alta tecnología que realizaron ofertas públicas iniciales y una empresa de servicios de propiedad de los empleados. Estos datos nos permiten investigar la naturaleza general de la subvención y la actividad de ejercicio y los factores asociados con el ejercicio. Una comprensión del comportamiento de los empleados es importante para las deliberaciones del Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB) sobre la contabilidad de la compensación de acciones. En 1993, el FASB emitió un polémico proyecto de ley que requeriría que las compañías reconocieran el costo de compensación por el valor de las opciones de compra de acciones otorgadas a los empleados. La cuestión clave en el debate posterior sobre la propuesta ha sido si el valor de las opciones sobre acciones de los empleados es estimable con suficiente precisión y, en caso afirmativo, qué método de medición utilizar. La evidencia sobre el comportamiento del ejercicio de la opción es crucial para la elección del enfoque de valoración, la selección de los supuestos de valoración y la estimación de la precisión de los valores de las opciones calculadas.1 Además, una vez que los requisitos han sido establecidos por el FASB, Las corporaciones al decidir 1 Es fácil ilustrar la importancia del comportamiento del ejercicio en la valoración de los OEN. Para simplificar, considere una opción estadounidense en el dinero en una acción que no paga dividendos. El costo esperado de la dilución sufrida por los accionistas existentes es una función de la política de ejercicios de los empleados. Supongamos que la política de los empleados es ejercer la opción sólo al vencimiento y sólo si la opción está en el dinero. Entonces el valor de BlackScholes aproxima el costo esperado a los accionistas existentes en la fecha de la concesión. Ahora suponga que la política de los empleados es ejercer la opción en la primera ocasión que está en el dinero. Entonces el costo esperado es casi cero. En la práctica, la política de ejercicios de los empleados (y el costo esperado para los accionistas) se encuentra entre estos extremos. 2 qué valor asignar a las opciones para fines de información financiera ya los inversores en la interpretación de la divulgación. La evidencia sobre el comportamiento del ejercicio también es importante en otros contextos. La SEC exige que los representantes establezcan un valor para las opciones otorgadas a los cinco empleados más altamente compensados. Hasta la fecha, muchos de estos valores han sido calculados usando la fórmula de BlackScholes (Yermack, 1995), pero la regulación S-K 229.402 permite que las opciones sean valoradas bajo el mismo modelo de precios de opciones. Así, las corporaciones se enfrentan a los mismos problemas al cumplir con los requisitos de la SEC Como lo harían en la propuesta del FASB. Además, las corporaciones y las compañías de consultoría de la remuneración también estiman el valor de la opción común para los propósitos internos de la toma de decisión. Una comprensión de los patrones de ejercicio de los empleados es necesaria para una estimación precisa. Más allá de las implicaciones para la valoración, esta investigación mejora nuestra comprensión de la compensación de manera más general. Una motivación frecuentemente citada para un mayor uso de las opciones sobre acciones es su efecto sobre los incentivos de los empleados. Estos efectos de incentivo dependen de cuándo y por qué los empleados ejercen sus opciones. Por ejemplo, la duración del incentivo difiere claramente si los empleados ejerzan opciones de efectivo inmediatamente en la fecha del depósito, en lugar de retenerlas hasta el vencimiento, sobre todo porque muchas opciones tienen una vida de diez años pero se conceden durante cuatro años. Por último, la investigación proporciona información sobre la toma de decisiones financieras individuales. La investigación sobre opciones de compra pública (TSO) muestra que una opción de compra generalmente vale más que la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio actual de la acción y, por lo tanto, el ejercicio al vencimiento es generalmente óptimo. La medida en que los empleados sacrifican el valor de la opción mediante el ejercicio de las ESOs temprano proporciona evidencia sobre la importancia de factores como el riesgo y la liquidez en la toma de decisiones. En la siguiente sección, discutiremos las opciones sobre acciones, la propuesta del FASB y los temas tratados en este documento. En la tercera sección, describimos los datos. La cuarta sección presenta análisis univariados y de regresión. La sección cinco concluye el artículo. 3 2. Contexto contable Principios de contabilidad La opinión de la Junta N ° 25 (APB 25), Contabilización de Acciones Emitidas a los Empleados especifica el tratamiento contable actual de las opciones de compra de acciones para empleados. Bajo esta norma, la fecha de medición para las opciones sobre acciones es la fecha en la que se conocen los términos de la opción. Para las opciones de acciones fijas, ésta es la fecha de concesión.2 No se registra ningún gasto de compensación a menos que el precio de mercado de la acción exceda el precio de ejercicio en la fecha de medición. Si bien los normalizadores reconocieron que las opciones de pago o de pago tenían valor, no estaba claro cómo medir el valor. APB 25, que se aprobó en 1972, antecede a la investigación de opciones seminales de Black y Scholes (1973), Merton (1973) y Cox et al. (1979). Dos preocupaciones impulsaron el reexamen del FASB de la contabilidad de la opción de la acción. En primer lugar, los estados financieros no son absolutamente fidedignos porque un componente de la compensación no figura en el cálculo de los ingresos netos. En segundo lugar, la contabilización de las opciones sobre acciones no es algo neutro, ya que la APB 25 parece desalentar el uso de opciones en el dinero y opciones variables en comparación con las opciones de acciones fijas. En junio de 1993, el FASB emitió un borrador, Propuesta de Estado de Normas de Contabilidad Financiera: Contabilidad para la Compensación Basada en Acciones. En el resumen del borrador, el FASB señaló: durante los últimos 20 años se han desarrollado modelos matemáticos para estimar el valor razonable de las opciones para satisfacer las necesidades de los inversores y el quotsoftware disponible para computadoras personales reduce la aplicación de esos modelos a un relleno Por lo tanto, el proyecto de ley propuso el reconocimiento de un gasto para opciones de acciones fijas en la fecha de concesión. Reconociendo el potencial para el ejercicio temprano, la Junta propuso para determinar el gasto por el llamado 2 Las opciones fijas son aquellos cuyos términos se especifican en la fecha de concesión. Las opciones variables son opciones cuyos términos (por ejemplo, número de acciones a emitir o precio de ejercicio) son determinados por eventos futuros. El gasto de compensación por las opciones variables se determina de la misma manera que para las opciones fijas, excepto que la medición típicamente ocurre en una fecha posterior (cuando se conocen los términos). 4 Fórmula de BlackScholes modificada, en la cual el tiempo esperado para ejercer reemplaza el término de las opciones indicadas. Preocupada por los incentivos para subestimar la vida esperada de la opción, la Junta propuso ajustar el gasto si el tiempo de ejercicio realizado difería del tiempo esperado para ejercer.3 La posición de las Juntas se basó en las aseveraciones de que: O los instrumentos financieros valiosos dados a los empleados son compensación, o el costo de compensación, incluyendo el valor estimado de las opciones de acciones de los empleados, se incluye apropiadamente en la medición del ingreso neto, y o el valor de las opciones de acciones de los empleados puede estimarse dentro de límites tolerables para su inclusión en La oposición a la norma no tenía precedentes. El debate inicialmente se centró en las supuestas consecuencias económicas adversas de la norma propuesta, las cuestiones conceptuales de si una concesión de opción es un gasto o una transacción de capital y la falta de una demanda claramente identificada para el reconocimiento del gasto de compensación por opción las notas). Sin embargo, en última instancia, el FASB se interesó más en determinar la diferencia entre el valor de la opción en la concesión utilizando el tiempo de ejercicio realizado y el importe originalmente reconocido. Esta característica probablemente no se incluirá en el estándar final porque produce un resultado contra-intuitivo. Las opciones pendientes durante largos períodos de tiempo debido al mal desempeño del precio de las acciones (y que, a posteriori, son menos valiosas) dan lugar a un cargo más alto contra los ingresos que las opciones ejercidas antes de lo esperado. Sin embargo, los problemas de cómo calcular la vida esperada y cómo protegerse contra la subestimación sistemática de la vida de la opción esperada permanecen. 4 Carta de fecha 15 de diciembre de 1994 de Joseph V. Anania, Presidente del Grupo de Trabajo del FASB, y Diana W. Willis, Gerente de Proyecto del FASB, a Participantes en la Mesa Redonda del 18 de abril de 1994, Respondientes al Cuestionario Pre-Reunión del 2 de diciembre, Y otras partes interesadas. 5 enfoque de medición apropiado para la valoración de opciones sobre acciones y el establecimiento de revelaciones de garantías. En una reunión de diciembre de 1994, el FASB votó para exigir la revelación del valor de la opción pero para hacer el reconocimiento en la declaración de ingresos voluntaria. Si bien la Junta todavía cree que el reconocimiento es el más apropiado, la decisión refleja la dificultad de asignar un valor a las opciones. Cómo asignar un valor y qué divulgación adicional requerir quedan por liquidar. Los principales problemas de medición con respecto a los OEN se deben al hecho de que las hipótesis que subyacen a la fórmula de fijación de precios de las opciones de BlackScholes se aplican a las opciones sobre acciones negociadas públicamente. Los TSO difieren de los ESOs porque los empleados que tienen ESOs no pueden venderlos. La fórmula de BlackScholes se basa en el hecho de que el ejercicio de opciones transferibles tiene lugar en puntos predecibles en las opciones de vida generalmente en la expiración. Esto se debe a que la opción vale más que la diferencia entre el precio de mercado actual y el precio de ejercicio y se puede vender en lugar de ejercer si el tenedor desea liquidar su posición. Pero si las opciones no son transferibles, factores como la aversión al riesgo y las necesidades de liquidez en mercados de capitales imperfectos complican el comportamiento del ejercicio y dificultan la valoración.5 Incorporar el tiempo esperado para ejercer 5 El argumento depende de la inalienabilidad de las opciones. Podría parecer que existe una oportunidad atractiva de arbitraje para un tercero para comprar opciones de los empleados que quieren reducir su posición en el stock de sus empleadores. El tercero podría ofrecer a pagar menos que el valor de mercado de un TSO similar, pero más que la diferencia entre el precio de mercado y la huelga. En promedio, un tercero que tenía la opción de vencimiento captaría la diferencia entre el precio pagado y el valor de mercado. De acuerdo con varios expertos de la industria que consultamos, no existe ese mercado. Existen impedimentos jurídicos sustanciales para tal arbitraje. El pasaje a continuación tipifica las restricciones a la transferencia de opciones otorgadas a los empleados bajo un plan de incentivos a largo plazo: Ningún Premio (distinto de los Valores Liberados) y ningún derecho bajo tal Premio, será asignable, alienable, vendible o transferible por un Participante De no ser por voluntad o por las leyes de ascendencia y distribución (o, en el caso de la Adjudicación de Valores Restringidos, a la Sociedad) siempre que, si así lo determine el Comité, un Participante podrá, de la manera establecida Por el Comité, designar a un beneficiario o beneficiarios para ejercer los derechos del Participante y recibir cualquier propiedad distribuible, con respecto a cualquier Premio a la muerte del Participante. Cada Premio y cada derecho en virtud de cualquier Premio 6 al análisis de la manera descrita en el borrador de la exposición podría resultar en una apreciación sustancial de las opciones subyacentes debido a que el método Modificado BlackScholes no refleja las reglas de decisión utilizadas por los empleados. Una fórmula de valoración de la opción basada en el ejercicio en función del tiempo solo no es descriptiva. Por lo tanto, el costo para la corporación del empleador de otorgar opciones no transferibles a los empleados con aversión al riesgo puede diferir del valor de BlackScholes modificado propuesto en el borrador de la exposición. La mayor parte de la investigación empírica sobre opciones sobre acciones se ha centrado en el tamaño del ajuste al gasto de compensación que requeriría el borrador de exposición de 1993. Coopers amp Lybrand (1993) y Foster et al. (1991) cuantifican el efecto de la aplicación retrospectiva de la propuesta sobre el resultado neto de las empresas y el patrimonio neto. La propuesta habría tenido un efecto sustancial sobre la rentabilidad reportada en el período estudiado. Coopers amp Lybrand estima que la reducción media de la utilidad neta después de la fase de entrada sería de 3,4 para las empresas maduras y de 26,5 para las empresas emergentes. Además, muestran que la valoración de las opciones es sensible a los supuestos subyacentes, particularmente el plazo de la opción y la volatilidad esperada del precio de las acciones. En investigaciones relacionadas, Hemmer et al. (1994b) consideran la influencia de la diversificación del riesgo en 110 decisiones de ejercicio por los altos ejecutivos durante 1990. Encuentran que la disposición a sacrificar el valor de la opción por el ejercicio temprano es una función creciente de la volatilidad del valor de la opción. Otras compensaciones que sirven como cobertura contra las fluctuaciones en el valor de la opción mitigan el efecto de la volatilidad en el ejercicio inicial. Ha habido algunos esfuerzos recientes para desarrollar metodologías de valuación para opciones de acciones para empleados. Huddart (1994) ilustra cómo incorporar los efectos de la inalienabilidad y la aversión al riesgo en las decisiones sobre el ejercicio de los empleados, sólo podrán ser ejercitados por el Participante o, si es permitido por la ley aplicable, por el tutor o representante legal del Participante. Ningún Premio (excepto los Valores Liberados), y ningún derecho bajo tal Premio, podrá ser pignorado, enajenado, adjunto o gravado de cualquier otra forma, y cualquier presunción, enajenación, embargo o gravamen será nulo e inaplicable contra la Compañía o Cualquier afiliado. 7 dentro de la estructura de precios binomial de Cox et al. (1979). Al igual que en la derivación de BlackScholes, los empleados con neutralidad de riesgo ejercen opciones sobre acciones que no pagan dividendos sólo al vencimiento. Sin embargo, Huddart sostiene que los empleados con aversión al riesgo generalmente encontrarán que es óptimo ejercitar las opciones antes de la expiración, incluso para las acciones que no pagan dividendos. Carpenter (1994) ilustra los efectos de las renuncias de los empleados motivadas por oportunidades de empleo fuera de la empresa. Dado que el empleado debe renunciar a opciones no ejercidas en la terminación del empleo, el ejercicio de las opciones en el dinero precede a la salida. La decisión del ejercicio está correlacionada tanto con el nivel de precios de las acciones como con el tiempo restante hasta que expiren las opciones. La intuición de Carpenter 1994 y Huddart 1994 es que los empleados ejercen opciones cuando la relación entre el mercado y la huelga es alta. Por otro lado, Cuny y Jorion (1995) sostienen que los empleados tienen más probabilidades de permanecer con su actual empleador y no ejercer opciones a medida que aumenta el precio de las acciones. Estos modelos indican la importancia potencial del ejercicio temprano. También sugieren factores que pueden contribuir al ejercicio temprano. La evidencia empírica sobre el comportamiento de los empleados es necesaria para determinar la importancia de las consideraciones identificadas en estos modelos. 3. Datos Nuestro análisis se basa en los registros de subsidios y ejercicios de empleados por empleados para ocho empresas que emitieron opciones sobre acciones a 58.316 empleados durante la última década. La Tabla 1 proporciona datos descriptivos sobre las empresas de la muestra. Las empresas que suministraron datos solicitaron el anonimato. Por consiguiente, los identificamos mediante un código de letra solamente. Las compañías A-D están cotizadas en la NYSE. Cada uno tiene capitalización de mercado de 1992 más de mil millones, el ingreso neto más de 50 millones y más de 10.000 empleados. La empresa A está diversificada. La empresa B es una empresa de electrónica. Las compañías C y D son instituciones financieras. Las acciones de estas compañías se han negociado públicamente durante al menos una década. Las empresas E, F y G son empresas más pequeñas en la industria de la informática. Las acciones de estas empresas se cotizaron por primera vez en NASDAQ en la última década. Los tres tenían 1992 capitalización de mercado de menos de mil millones de dólares, los ingresos netos de menos de 50 millones y menos de 10.000 empleados. La empresa H es una corporación propiedad de los empleados. El stock de la empresa H se cotiza a un precio establecido por la fórmula solamente (i) entre los empleados y (ii) entre la tesorería corporativa y los empleados. La capitalización bursátil indicada por el precio de la fórmula en 1992 es inferior a mil millones. En 1992 el ingreso neto fue menos de 50 millones. La empresa H tiene más de 10.000 empleados. TABLA 1 Nuestra muestra incluye una serie de empresas, lo que nos permite investigar la solidez de los resultados en una variedad de entornos. Además, la presencia de tres empresas que recientemente se hicieron públicas nos permite investigar los temas de las firmas de gran preocupación para muchos comentaristas emergentes de empresas de alta tecnología para las cuales un cambio en la contabilidad de opciones podría afectar en gran medida los resultados reportados y supuestamente el uso continuado de La compensación basada en opciones y el acceso a los mercados de capitales. Las empresas de nuestra muestra se ofrecieron a participar después de que el FASB distribuyó una solicitud de datos a los participantes en su estudio de campo. La solicitud de datos indicó que los investigadores estaban interesados en estudiar las opciones de acciones de los empleados en relación con las deliberaciones en curso del FASB sobre este tema y alentó a las empresas a considerar la posibilidad de aportar datos al estudio. A su vez, algunos participantes en el estudio de campo distribuyeron la solicitud a otras partes interesadas, incluyendo al menos una asociación industrial. Este artículo describe el comportamiento del ejercicio de más de 50.000 empleados que tienen opciones a largo plazo sobre las acciones del empleador en ocho corporaciones. Los empleados normalmente ejercen opciones años antes de la expiración, sacrificando comúnmente la mitad del valor de Black8211Scholes. El ejercicio está fuertemente asociado con los recientes movimientos de los precios de las acciones, la relación entre el mercado y la huelga, la proximidad a las fechas de adjudicación, el tiempo hasta el vencimiento, la volatilidad y el nivel de los empleados dentro de la empresa. Estos resultados tienen implicaciones para los planificadores de compensación, FASB a medida que desarrolla un nuevo estándar contable para las opciones, y los usuarios y preparadores de estados financieros que aplican e interpretan el nuevo estándar FASB. Descargar Ejercicios de opciones de acciones de empleados: Un análisis empírico Para continuar, complete la verificación humana a continuación. Necesitamos asegurarnos de que usted no es un bot o virus malicioso. Completa el rompecabezas para descargar el documento. Un análisis empírico Steven J. Huddart Universidad Estatal de Pensilvania, University Park - Departamento de Contabilidad Mark H. Lang Universidad de Carolina del Norte en Chapel Hill Esto Describe el comportamiento del ejercicio de más de 50.000 empleados que tienen opciones a largo plazo en acciones de empleadores en ocho corporaciones. El ejercicio está fuertemente asociado con los recientes movimientos de los precios de las acciones, la relación entre el mercado y la huelga, la proximidad a las fechas de vencimiento, el tiempo hasta el vencimiento y la volatilidad. Gran parte de la actividad de ejercicio ocurre años antes de que expiren las opciones. Los empleados suelen sacrificar la mitad del valor de Black-Scholes por ejercer antes de la expiración. El nivel de los empleados dentro de la compañía explica, en parte, las diferencias en el comportamiento. Estos resultados tienen implicaciones para el FASB a medida que desarrolla una nueva norma de divulgación para la compensación de acciones. Clasificación JEL: G12, J33, M41 Fecha de publicación: 10 de octubre de 1998 Cita Sugerida Huddart, Steven J. y Lang, Mark H. Ejercicios de opciones sobre acciones para empleados: Análisis empírico. Disponible en SSRN: ssrn / abstract6072 Información de contacto Steven J. Huddart (Autor de Contacto) Universidad Estatal de Pennsylvania, University Park - Departamento de Contabilidad (correo electrónico) University Park, PA 16802-3603 Estados Unidos 814-865-3271 (Teléfono) 814-863 -8393 (Fax) Mark H. Lang Universidad de Carolina del Norte en Chapel Hill (correo electrónico) Escuela de Negocios Kenan-Flagler Edificio McColl Chapel Hill, NC 27599-3490 Estados Unidos 919-962-1644 (Teléfono) 919-962-4727 (Fax) ) Ejercicios de la opción de la acción del empleado: un análisis empírico Este papel describe el comportamiento del ejercicio de más de 50.000 empleados que sostienen opciones a largo plazo en la acción del patrón en ocho corporaciones. Los empleados suelen ejercitar opciones años antes de la expiración, sacrificando comúnmente la mitad del valor de Black-Scholes. El ejercicio está fuertemente asociado con movimientos recientes del precio de las acciones, la relación Market-to-strike. Proximidad a las fechas de adjudicación, tiempo hasta el vencimiento, volatilidad. Y el nivel de los empleados dentro de la empresa. Estos hallazgos tienen implicaciones para los planificadores de compensación, el FASB a medida que desarrolla un nuevo estándar contable para las opciones, y los usuarios y preparadores de estados financieros que aplican e interpretan el nuevo estándar FASB. Palabras clave: compensación de gestión, opciones sobre acciones, política de ejercicios, valoración. JEL Clasificación: G12 J33 M41 personal. psu. edu/sjh11/Abstracts/EESO. shtml se actualizó por última vez el Vie, Sep 2, 2016. Hoy es Lun, Nov 21, 2016. A menos que se indique lo contrario, todo el material es: Copyright copy1995- 2016 Steven Huddart. 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